В зависимости от принимаемых признаков классификации инвестиционные риски подразделяются на соответствующие группы. Инвестиционные риски выступают в качестве одной из компонент коммерческих рисков, к ним относятся риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риски прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск возможного наступления экономического ущерба (неполучения запланированного объема прибыли туристским предприятием) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования и т.п.).

Риск снижения доходности может быть обусловлен снижением размера процентов (дивидендов) по кредитам, портфельным инвестициям и вкладам. Риск снижения доходности включает в себя:

• процентные риски - опасность возникновения потерь инвестиционными институтами, коммерческими банками, кредитными учреждениями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим же видам рисков относятся потери, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям;
• кредитный риск - неуплата заемщиком основного долга и выплат по процентам кредитору. Кредитный риск также является разновидностью рисков прямых экономических и финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь подразделяются на следующие виды:

• биржевые риски, которые предназначены отразить опасность потерь от проводимых биржевых сделок. К ним относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения за сданное в лизинг производственное оборудование и т.п.;
• селективные риски - риски выбора неудачного способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования средств, направляемых на формирование реального или финансового инвестиционного портфеля;
• риск банкротства, который влечет за собой полную потерю инвестированного капитала в результате экономически невыгодного способа использования капитальных вложений.

В зависимости от имеющего места уровня риска по инвестиционным проектам они могут быть классифицированы на две группы:

• риски с невысокой вероятностью потерь доходов {низкий уровень риска);
• риски со сравнительно большой вероятностью потерь доходов {высокий уровень риска).

Например, инвестирование в туристскую отрасль может открыть перед компанией возможность получения очень высоких доходов при условии, что ей удастся поставить на рынок туристский продукт, пользующийся достаточно большим спросом. Однако риск, что компания не сумеет этого сделать, очень высок. Это может быть связано с тем, что новый туристский продукт окажется недейственным или не получит одобрения у туристов. Если же компания, инвестировавшая большие средства в разработку нового туристского продукта, выйдет на целевой рынок с высококонкурентным продуктом, то риск неполучения доходов вряд ли окажется высоким.

Также не будет высоким риск неполучения достаточных по объему доходов, если производитель, инвестировавший достаточно большие средства в разработку и производство оригинального ассортимента туристских сувениров, сумеет выйти с ними на рынок к ближайшему Рождеству или Новому году.

Таким образом, инвестиции с низким уровнем риска - это те вложения, которые считаются безопасными с точки зрения получения определенного по величине дохода, а инвестиции с высоким уровнем риска - это вложения, которые считаются спекулятивными с точки зрения гарантии получения определенного по величине дохода.

Многообразие инвестиционных рисков можно также разделить на две большие группы: макроэкономические и микроэкономические (внутрифирменные).

Макроэкономические риски, не зависящие от предприятия или инвестора, подразделяются:

• на политические (политическая нестабильность, риск социально- политических изменений);
• экономические (резкие колебания цен на элементы, составляющие туристский пакет, валютных курсов, меры государственного регулирования в сферах налогообложения, экспорта-импорта, валютного законодательства, введение ограничений на экспорт и т.д.);
• законодательные (нестабильность и несовершенство законодательства страны, регулирующей экономическую деятельность хозяйствующих субъектов и инвесторов). Например, риск изменения законодательства в сфере туризма может привести к существенному изменению ситуации на туристском рынке города (изменения в лицензировании и сертификации туристских фирм, гостиниц; законодательстве, касающиеся НДС в сфере туризма, и т.д.). Однако на развитие туристского потенциала оказывают также влияние изменения в законодательстве, не связанные напрямую со сферой туризма. Например, изменение трудового законодательства (сокращение или увеличение продолжительности отпусков и т.д.) существенным образом может отразиться на объеме туристских потоков, продолжительности туров. Необходимо также учитывать, что риск изменения в законодательстве других стран также может оказать определенное влияние на сферу туризма;
• природные и экологические (климатические катаклизмы). Так, экологические риски, связанные с загрязнением окружающей среды, часто являются результатом развития потенциала крупного города в сфере туризма. Естественно, не только туризм является их источником, а в большей степени наращивание потенциала города в других отраслях экономики (тяжелая и химическая промышленность и т.д.). Однако рост числа туристов требует большего количества автобусов, медикаментов, т.е. всего того, что турист, так или иначе, потребляет во время посещения туристской дестинации (крупного города). Это влечет за собой увеличение объема выпуска продукции указанных отраслей, и как следствие, увеличение числа отходов и вредных выбросов в окружающую среду;
• производственные и финансовые (отсутствие необходимой туристской инфраструктуры, возможные банкротства партнеров туристского предприятия, ухудшение финансового состояния обслуживающего коммерческого банка, техническая непригодность производственного оборудования из-за высокого уровня износа, низкий уровень технологической базы, недостаточно эффективная система управления).

Рассматривая производственные риски, следует отметить, что они довольно характерны для объектов туристской отрасли, а в связи с быстрым ее развитием (изменением технологий, внедрением результатов НТП и т.д.) они приобретают актуальнейшее значение.

Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся:

• на производственные (отсутствие сырья и материалов, недостаточно квалифицированный управленческий и производственный персонал туристского предприятия, значительное число ошибок при проектировании и планировании выполнения работ, плохие условия работы и т.д.);
• финансовые (низкий уровень управления финансовыми потоками, неквалифицированный персонал в области финансового менеджмента, неправильное составление смет, перерасход средств и т.д.);
• маркетинговые или рыночные (изменение потребительских настроений туристов, усиление конкуренции на туристском рынке, потеря позиций на рынке, несвоевременный выход на целевой рынок и т.д.);
• правовые (несоблюдение партнерами туристской фирмы условий и сроков контрактов, возможные судебные процессы);
• дефолтные на уровне туристского предприятия - риски, связанные с банкротством предприятия или его краткосрочной неплатежеспособностью;
• новостные - риски, связанные с возникновением плохих слухов о данном туристском предприятии (плохой имидж фирмы у потребителей туристских услуг).

С учетом того обстоятельства, что уровень риска неодинаков по стадиям реализации инвестиционного проекта (жизненного цикла), он должен соответствующим образом учитываться и отражаться в инвестиционной политике предприятия.

Акции акционерного общества: классификация, назначение и роль.

Акционерный способ финансирования инновационных проектов. Характеристика его выгод и недостатков.

Анализ деловых и финансовых рисков предприятия во взаимосвязи с уровнем рентабельности

Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

Риск - это следствие возможного наступления какого-либо события, появляющегося из-за неопределенности с вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь.

Неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, влекут за собой определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды. Это и называется неопределенностью.

Риском в анализе инвестиционных проектов является вероятность наступления неблагоприятного события, а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) или неполного получения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Основные причины неопределенности параметров проекта:

Неполнота или неточность проектной информации;

Ошибки в прогнозировании параметров проекта;

Ошибки в расчетах параметров проекта. Упрощения при формировании моделей сложных-технических или организационно-экономических систем;

Производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т. п.);

Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. д.;

Неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств);

Форс-мажорные обстоятельства (стихийные бедствия, войны и т. д.);

Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации. Изменение условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены.

В случае совершения такого события возможны 3 эк-их результата:

Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

Нулевой;

Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

В зависимости от события риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают получение отрицательного или нулевого результата.

Спекулятивные риски означают получение как положительного, так и отрицательного результата.

К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:

Природно-естественные риски, которые связаны с проявлениями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии и др.;

Экологические риски, которые выступают как возможность потерь, связанных с ухудшением экологической ситуации;

Социально-политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рисков относятся политические потрясения, непредсказуемость экономической политики государства, изменения в законодательстве, и др.;

Транспортные риски - риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и т. д.;

Коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности.

Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой сделки. По структурному признаку коммерческие риски делятся так:

Имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности;

Производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов;

Торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, недоставки товара и пр.

К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:

Риски, связанные с покупательной способностью денег;

Риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся:

Инфляционные риски - при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.

Дефляционные риски - при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;

Валютные риски - опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

Риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала, - инвестиционные риски - это:

Риски упущенной выгоды - риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т. д.);

Риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам;

Риски прямых финансовых потерь, которые подразделяются на следующие разновидности:

Биржевые риски - опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.;

Риски банкротства - опасность в результате неправильного выбора вложения капитала полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам;

С точки зрения источника возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы:

Специфические (несистематический, микроэкономический) инвестиционные риски - риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями;

Неспецифические (систематический, макроэкономический) инвестиционные риски - риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера.

Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.

Еще один классификационный признак - степень наносимого ущерба.

В соответствии с ним проектные риски подразделяются на:

Частичные, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь;

Допустимые, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет;

Критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;

Катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия).

В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации риски подразделяются следующим образом:

Диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сглажены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирования);

Недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций.

По времени возникновения рисков инвестиционного проекта можно выделить:

Риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, например, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источников сырья; подготовка правоустанавливающих документов;

Риски, связанные с созданием объекта. К ним относятся неплатежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки проектно-изыскательских работ,;

Риски в связи с функционированием объекта.

Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказывают влияние на инвестиционные проекты.

Приведенные классификации не могут быть всеобъемлющими. Они определяются целью, сформулированной классификационным признаком. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы. Решение по осуществлению инвестиционного проекта принимается после анализа его финансовой реализуемости и оценки эффективности проекта.

37. Предприятие как субъект и объект предпринимательской деятельности. Нормативные правовые акты, регулирующие деятельность предприятия. Среда функционирования предприятия: внешняя и внутренняя.

38.Основные средства предприятия: виды, структура, показатели использования.

39. Экономическое содержание, состав и структура оборотных средств, показатели использования.

40.Управление маркетинговой деятельностью на предприятии. Типы и виды маркетинга.

41.Организация производства: производственный процесс и принципы его организации, типы, формы и методы организации производства, производственная структура предприятия.

42.Организация заработной платы на современных предприятиях: понятие, элементы, проблемы.

43.Регулирование оплаты труда в рф. Тарифная система и ее роль в организации заработной платы на предприятии.

44.Себестоимость и ее экономическое значение. Виды, классификация затрат, образующих себестоимость продукции.

45.Управление качеством продукции. Сертификация. Проблемы управления качеством на современном этапе.

46.Ценообразование на предприятии. Ценовая политика и стратегии.

47.Валовый доход, прибыль – конечные результаты деятельности предприятия. Факторы максимизации прибыли.

48.Понятие рентабельности предприятия. Система показателей рентабельности, экономическое содержание.

49.Хозяйственные связи предприятий в условиях рынка. Система товародвижения, виды посредников. Лизинговые операции в практике работы предприятий.

50.Логистика. Задачи и функции логистики. Логистика запасов. Распределительная, закупочная, транспортная логистика: характеристика основных понятий, эффективности.

51.Экономическая сущность и классификация инвестиций. Инвестиционная деятельность: характеристика, субъекты и объекты.

54.Понятие неопределенности и риска. Классификация инвестиционных рисков. Методы оценки рисков в системе инвестиционного проектирования.

55.Персонал предприятия: понятие, классификация по категориям работников. Современная концепция управления человеческими ресурсами.

56. Мотивация и стимулирование персонала. Природа мотивации. Основные теории мотивации: содержательные, процессуальные и их оценка.

57.Оценка результативности труда персонала: понятие, содержание, методы. Проблемы оценок.

58.Предпринимательская деятельность: понятие, формы и принципы организации.

Субъекты предпринимательской деятельности:

59.Особенности организации предпринимательской деятельности.

60. Сравнительная характеристика систем налогообложения ип.

54.Понятие неопределенности и риска. Классификация инвестиционных рисков. Методы оценки рисков в системе инвестиционного проектирования.

Неопределенность – это ситуация, при которой полностью или частично отсутствует информация о вероятных будущих событиях, то есть неопределенность – это то, что не поддается оценке.

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; например, это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта

Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы – законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов и др. Внутренние – компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т.д.

Отметим некоторые важные особенности, связанные с учетом неопределенности в инвестиционном проектировании:

■ неопределенность нельзя трактовать как отсутствие какой бы то ни было информации об условиях реализации проекта, речь может идти только о неполноте и неточности имеющейся информации. Соответственно учет неопределенности подразумевает сбор и наиболее полное использование всей имеющейся полезной информации об условиях реализации проекта и “степени их возможности”. Иными словами, упор делается не на отсутствие, а на наличие информации, и именно эта имеющаяся информация и должна рассматриваться как точная и обоснованная и использоваться при оценке проекта;

■ неопределенность может относиться не только к информации о будущих условиях реализации проекта, но и к использованной при проектировании информации об уже осуществленных действиях. Поэтому факторы неопределенности необходимо учитывать и при подготовке исходной информации для разработки проекта, и при оценке результатов его реализации, и при корректировке хода реализации на основе поступающей новой информации.

Риск – это определенная любым способом вероятность каждого из возможных событий.

Расширенное толкование риска идентифицируется с понятием неопределенности, означающим невозможность точного прогнозирования оптимального вектора развития сложной системы и несущим в себе не только вероятность негативных последствий, но также и позитивные возможности. Следующие два определения иллюстрируют расширенную современную концепцию.

1. Риск – это неопределенность наших финансовых результатов в будущем.

2. Риск – это степень неопределенности получения будущих чистых доходов

Классификация рисков – качественное описание рисков по различным признакам.

Виды инвестиционных рисков многообразны. Например, одна из возможных классификаций:

1) По сферам проявления:

Экономический,

Политический,

Социальный,

Экологический,

Прочих видов.

2) По формам инвестирования:

Реального инвестирования,

Финансового инвестирования.

3) По источникам возникновения:

Систематический (или рыночный),

Несистематический (или специфический).

В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:

Риск, связанный с отраслью производства, - вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;

Управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;

Временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);

Коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки поддается формализации, однако для решения данной задачи можно предложить следующие методы качественного и количественного анализа риска:

Анализ безубыточности, основанный на определении точки равновесия, в которой поступления от продажи равны издержкам на проданную продукцию.

Анализ вероятности, основанный на оценке вероятности осуществления определенных сценариев реализации инвестиционного проекта и расчете взвешенной внутренней нормы доходности.

Метод аналогий, под которым понимается анализ данных о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие проекты. При использовании аналогов применяются базы данных о рисках проектов. Данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах с целью учета потенциального риска при реализации новых проектов.

Анализ чувствительности. Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой эффективности проекта (обычно на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Варьируемыми параметрами проектов могут быть уровень выручки от реализации, уровень объема производства, уровень операционных затрат, уровень постоянных инвестиционных затрат, ставка сравнения и др.

Статистический метод - метод испытаний Монте-Карло подразумевающий построение распределения вероятностей реультатов проекта с определением средне-вероятного значения рентабельности и стандартного отклонения.

Метод оценки совокупного риска, основанный на расчете производственного и финансового рычагов, и сопряженного проекта. Действие производственного рычага генерирует предпринимательский риск, действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Методы теории игр, основанные на выборе рациональной стратегии осуществления инвестиционных проектов в условиях неопределенности с применением моделей по ряду критериев: Лапласа, Гурвица, Вальда, Сэвиджа.

Метод, основанный на построении дерева решений.

Метод постадийной оценки рисков проекта, основанный на экспертных оценках рисков для каждой стадии реализации проекта (подготовительная, строительная, функционирования) отдельно, а затем определения суммарной по всему проекту.

Методика изменения денежного потока, в основе которой используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитывается значение чистого денежного дохода.

Метод определения чистого денежного дохода с использованием коэффициента дисконтирования, рассчитанного с поправкой на риск.

Метод определения степени устойчивости проекта, основанный на расчете угловых коэффициентов графиков чувствительности.

После анализа рисков необходимо разработать методы борьбы с ним. Это могут быть следующие методы:

Страхование;

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;

Распределение риска между участниками проекта.

1. Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток).

2. Нулевой.

3. Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

В зависимости от события риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают получение отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски означают получение как положительного, так и отрицательного результата.

Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием - инвестиционный риск. Представляется возможным предложить следующую классификацию инвестиционных рисков (рис. 1.):

Рисунок 1. - Классификация инвестиционных рисков

Предметом анализа данной работы является инвестиционный проектный риск (риск, связанный с осуществлением реального инвестиционного проекта), связанный с инвестированием в инновационную деятельность, который, который можно определить как вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери всего или части ожидаемого инвестиционного дохода от реализации конкретного инновационного проекта в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:

1. По видам. Этот классификационный признак проектных рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и возможных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в их классификационной системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проектных и строительных технологий, использование новых инвестиционных товаров и другие инновационные факторы будут, соответственно, порождать и новые виды проектных рисков. В современных условиях к числу основных видов проектных рисков относятся следующие:

· Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

· Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежного потоков по инвестиционному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

· Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности.

· Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

· Маркетинговый риск. Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта.

· Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

· Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного проекта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется постоянное внимание.

· Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

· Налоговый риск. Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результаты реализации проекта.

· Структурный операционный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижения валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

· Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта, хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделения криминогенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

· Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, по вероятности возникновении или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей), риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка) и другие.

2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы проектных рисков:

· Проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта.

· Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществлении строительно-монтажных работ по проекту, неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.

· Проектные работы постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектную мощность, недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами, неритмичной поставкой сырья и материалов, низкой квалификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.

3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:

· Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный.

· Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков:

· Внешний, систематический или рыночный риск (все эти термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск.

· Внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.

5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

· Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала).

· Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвестиционных ресурсов).

· Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В экономической литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным», так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:

· Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого инвестиционного риска является процентный риск.

· Временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы:

· Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту.

· Критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту.

· Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы:

· Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде).

· Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы:

· Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию).

· Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Необходимо отметить, что приведенные классификации не могут быть всеобъемлющими. Они определяются целью, сформулированной классификационным признаком. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы.

Сущность и классификация инвестиционных рисков реального инвестирования.

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Инвестиционный риск является видом экономического риска. В свою очередь экономический риск является формой проявления неопределенности, ее частным случаем.

Неопределенность в общем случае предполагает возможность реализации событий по двум или более (нескольким) сценариям. Таким образом, нельзя с достоверностью сказать, что произойдет тот или иной вариант событий. Отличием риска от неопределенности является наличие более точной информации о будущем. С математической точки зрения, ситуация риска предполагает наличие информации о вероятности реализации различных сценариев.

С экономической точки зрения ситуация риска предполагает одновременно выполнение следующих условий:

1) лицо, принимающее решение, связанное с неопределенностью его будущих результатов, несет ответственность за его последствия;

2) наличие возможности осуществления как сценария с позитивным исходом (положительным эффектом), так и отрицательного (возможность появления убытков).

Под риском реального инвестирования понимается возможность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Данному виду инвестиционного риска присущи следующие особенности:

Интегрированный характер – риск реального инвестирования является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков.

Объективность проявления – является характерным для любого предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность;

Различие видовой структуры рисков на различных стадиях осуществления инвестиционного проекта – каждой стадии проекта присущи специфические риски. Поэтому оценка совокупного инвестиционного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям проекта;

Высокий уровень связи с коммерческим риском – формирование положительного денежного потока происходит непосредственно на стадии эксплуатации, и п.э. риск связан непосредственно с коммерческой деятельностью предприятия;

Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта – прямо пропорциональная зависимость;

Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска – уникальность параметров каждого проекта определяют сложность использования экономико-статистических и других методов оценки;

Субъективность оценки – основной оценочный показатель – уровень риска носит субъективный характер.

Классификация рисков инвестиционных проектов:

1. В зависимости от генерирующего его фактора :

Риск снижения финансовой устойчивости – определяется наличием заемного капитала при финансировании инвестиционного проекта;

Риск неплатежеспособности (несбалансированной ликвидности) – вследствие снижения уровня оборотных активов, приводящих к разбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков

Риск проектирования – вследствие несовершенства подготовки бизнес-плана, неправильной оценкой параметров проекта;

Строительный риск – из-за выбора недостаточно квалифицированных подрядчиков, использования устаревших материалов и технологий при строительстве – превышение сроков строительно-монтажных работ;

Коммерческий риск – возможность снижения объемов продаж;

Риск финансирования проекта – возможность недостаточности объема инвестиционных ресурсов (несвоевременность, рост средневзвешенной стоимости капитала, несовершенство структуры финансирования);

Инфляционный риск – возможность обесценения доходов проекта

Налоговый риск – уровня ставок, видов, изменение сроков уплаты и условий, механизма

Структурный операционный риск – при высоких постоянных затратах

Криминогенный – объявление его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, хищения отдельных активов

Прочие виды – форс-мажорные.

2. По этапам осуществления :

Проектные риски предэксплуатационной стадии – связаны с выбором проекта, подготовкой документов, строительно-монтажных работ, финансированием;

Стадии эксплуатации – несвоевременное освоение проектных мощностей, недостаточное обеспечение сырьевыми ресурсами.

3. По комплексности исследования :

Простой инвестиционный риск – не делится на другие виды риска (инфляционный)

Сложный инвестиционный риск – состоит из комплекса подвидов.

4. По источникам возникновения :

Внешний, систематический (рыночный риск) – не зависит от деятельности предприятия – характерен для всех экономических субъектов (смена стадий экономического цикла, конъюнктуры инвестиционного рынка) – процентный, налоговый, инфляционный;

Внутренний, специфический риск (несистематический) – неквалифицированный инвестиционный менеджмент, неэффективная структура активов, недооценка партнеров.

5. По финансовым последствиям :

Риск, приводящий только к экономическим потерям – финансовые последствия могут быть только отрицательными;

Риск, приводящий к упущенной выгоде – в силу сложившихся определенных причин не может осуществить определенное действие, ведущее к получению доходов;

Риск, приводящий как к потерям, так и возможной экономической выгоде (спекулятивный).

6. По характеру проявления во времени :

Постоянный риск – характерен для всего периода инвестирования средств

Временный – возникает на отдельных этапах.

7. По уровню финансовых потерь :

Допустимый – финансовые потери не превышают расчетной суммы прибыли по проекту;

Критический – потери не превышают валового дохода;

Катастрофический – частичная или полная потеря инвестированного капитала.

8. По возможности предвидения :

– прогнозируемый – инфляционный, процентный и др.;

– непрогнозируемый – форс-мажорный.

9. С учетом влияния инвестиционных рисков на финансовые результаты предприятия:

- «безрисковые» инвестиции;

Инвестиции с допустимым уровнем риска – возможность потери суммы расчетной прибыли (критерием допустимости является граничное значение вероятности наступления риска – 0,1 или 10%);

Инвестиции с уровнем критического риска – возможность потери не только прибыли, но и объема расчетного валового дохода от инвестиционного проекта (граничное значение вероятности наступления риска - 0,01 или 0,1%);

Инвестиции с катастрофическим уровнем риска – возможность потери всех активов предприятия в результате банкротства (граничное значение вероятности наступления риска - 0,001 или 0,01%).

10. В зависимости от размера последствий для предприятия и степени уязвимости последнего, инвестиционные риски можно разделить на:

Те, которые необходимо принять, так как они лежат в основе стратегии деятельности предприятия;

Риски, которые предприятие может себе позволить (вследствие их низкого влияния или низкой чувствительности к ним);

Риски, которые предприятие не может принять – нейтрализуются с помощью изначального отказа от инвестиционных вложений или их составляющих, либо с помощью управления их последствиями или воздействия на причины.

11. По характеру и необходимости покрытия:

Последствия инвестиционных рисков, требующие формального их покрытия – убытки, отраженные в финансовой отчетности предприятия и покрываемые за счет снижения резервного капитала предприятия или снижения размера другой какой-либо статьи дополнительного капитала в балансе. Формальное покрытие, при этом, не ведет к реальному движению денежных средств;

Последствия инвестиционных рисков, требующие реального их покрытия за счет собственных или заемных денежных средств предприятия.

Методы учета рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта.

Оценка риска представляет собой совокупность регулярных процедур их анализа, идентификации источников возникновения, определения возможных масштабов последствий проявления рисковых факторов.

В наиболее общем приближении выделяются два подхода к оценке инвестиционных рисков: качественный анализ и количественная оценка. При этом задача качественного анализа состоит в выявлении и идентификации проектных рисков, определении причин и факторов, влияющих на уровень данного риска. Количественная же оценка предполагает численное определение величин отдельных инвестиционных рисков и риска проекта в целом. Инструментарием последней являются методы теории вероятностей, математической статистики, теории исследований операций.

Исходя же из целей оценки инвестиционных рисков, а также укрупненных этапов осуществления инвестиционного проекта, подходы к оценке целесообразно разделить на:

1) методы оценки инвестиционных рисков с целью анализа инвестиционного проекта на этапе его отбора;

2) методы оценки инвестиционных рисков с целью их дальнейшего мониторинга в процессе реализации инвестиционного проекта (рис. 1).

Спецификой оценки рисков на этапе реализации проекта является необходимость в определении уровней отдельных инвестиционных рисков с целью определения их приемлемости, а также дальнейшего воздействия на них.

Первая группа методов оценки тесно связана с критериями показателей эффективности инвестиционного проекта, на основании которых делается решение о его выборе. В общем случае, показатели обобщенно характеризующие эффективность инвестиционного проекта при всех возможных условиях реализации (рисках) называются показателями ожидаемой эффективности .

В зависимости от того, как реализуется проект при разных сценариях, выделяют следующие уровни его устойчивости :

Абсолютная устойчивость – если проект эффективен при всех сценариях развития неблагоприятных событий;

Достаточная устойчивость – если проект становится неэффективным только при тех возможных сценариях, которые имеют малую степень вероятности;

Неустойчивый проект – если он становится неэффективным при сценариях, имеющих высокую степень вероятности их реализации.

Метод укрупненной устойчивости инвестиционного проекта заключается в использовании с целью определения эффективности внедрения инвестиционного проекта умеренно-пессимистических прогнозов его технико-экономических параметров и параметров экономического окружения. При этом, предусматриваются увеличение сроков внедрения проекта, уменьшение проектных объемов производства и реализации продукции, а также резервы средств для финансирования дополнительных инвестиционных и операционных расходов. С учетом данных корректировок, проект будет являться устойчивым при сохранении достаточно высоких значениях показателей его эффективности.

Другим подходом к укрупненной оценке устойчивости является оценка путем сравнения ВНД (внутренней нормы доходности) с принятой для данного проекта нормой дисконта, включающую премию за риск – разница должна превышать 10 - 15%. Индекс доходности у устойчивого проекта должен быть выше 1.2. Признаком устойчивости инвестиционного проекта к возможным отклонения денежных поступлений также является небольшой срок его окупаемости.

Методы корректировки ставки дисконтирования в зависимости от риска инвестиций являются основным методом учета рисков в практике инвестиционного анализа.

Учет изменчивости доходности инвестиционного проекта также производится с помощью метода оценки капитальных активов (модель МОКА). Его особенностью является то, что риск инвестиционного проекта отождествляется с риском внедряющего его предприятия. Таким образом, эффективность проекта оценивается с точки зрения собственников или акционеров предприятия, инвестиционный портфель которых считается диверсифицированным относительно специфического риска отдельного проекта. Существует несколько подходов к построению данной модели:

Классический;

На основании метода аналогий;

Метод бухгалтерской β;

Методы расчета β – коэффициента с помощью экспертных оценок;

Модель с учетом несистематического риска (модель Н. Дженсона);

Модель расчета β – коэффициента с учетом структуры финансирования.

При классическом методе норма дисконта, учитывающая систематический риск инвестиционного проекта, рассчитывается следующим образом:

,

где Е 0 – доходность безрисковых инвестиций;

R – среднерыночная доходность (всей совокупности обращающихся на рынке акций);

β – коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций.

Однако данный подход имеет свои недостатки. В частности, необоснованность отождествления риска предприятия и рисков инвестиционного проекта, ограниченность учета только систематических рисков, возможность только приближенного расчета среднерыночной доходности, сложность определения β – коэффициента для предприятия, у которого акции не котируются на рынке ценных бумаг.

С целью преодоления последнего недостатка при недостаточности или отсутствии информации для расчета β – коэффициента, предлагается метод аналогичной компании. В соответствии с данным методом β – коэффициент рассчитывается:

,

где d m – доходность акций предприятия – аналога при m -ном наблюдении;

d ср - средняя доходность акций предприятия – аналога.

Однако, несмотря на похожесть продукции предприятия, внедряющего инвестиционный проект, и предприятия – аналога, цена акций каждого из них определяется также специфическими чертами – структурой капитала, дивидендной политикой, степенью диверсифицированности производства, отношениями с государством.

Попытка преодоление недостатка, связанного с невозможностью получения таких данных для предприятий, чьи акции не котируются на рынке ценных бумаг, также осуществляется с метода, в основу расчета которого положены среднеквадратические отклонения месячных индексов соответственно цен на производимую продукцию (σ 2 п ), цен на основные потребляемые ресурсы (σ 2 р ) и цен в стране (индексов инфляции) от средних за предыдущий год значений данных индексов (σ 2 ц ):

Недостатком данного подхода является несоответствие идеологии бета-метода по форме и по существу – не учитывается коррелированность показателей, учет риска производится отдельно по затратам и результатам.

Более обоснованным подходом, нацеленным на преодоление аналогичного недостатка классического метода, является метод бухгалтерской беты , который основан на построении линии регрессии, объясняющий колебания коэффициента, подсчитываемого как отношение валовой прибыли к активам компании в зависимости от значения какого-либо фондового индекса. Угол наклона линии регрессии, при этом, называют бухгалтерской бетой. Однако следует отметить, что вследствие невысокой корреляции между бухгалтерской бетой и ее прототипом рыночной бетой - низкая корреляции, что определяет довольно слабую аппроксимацию рыночной беты.

С целью же преодоления недостатка классического метода в части отражения им только систематического риска, используется метод Н. Дженсона :

где α – часть рисковой премии, зависящая от рейтинга, репутации предприятия и отражающая невариационный риск, а также квалификацию персонала инвестиционного проекта;

ε – часть рисковой премии, не обусловленная общерыночными тенденциями и отражающая вариационный несистематический риск

При этом все параметры, кроме β – коэффициента рассчитываются кумулятивным методом.

Учет специфического риска в части уровня финансовой устойчивости предприятия предложен в модели Р. Хамады , где β – коэффициент зависит от соотношения собственных и заемных средств:

где τ – ставка налога на прибыль;

δ – соотношение заемного и собственного капитала.

Следует отметить, что методом позволяющим учесть при расчете β – коэффициента максимальное количество факторов риска, является экспертный метод, где ранжирование каждого фактора производится путем оценки его влияния на общий β – коэффициент инвестиционного проекта. В итоге, исходя из полученных оценок, рассчитывается средневзвешенный коэффициент риска.

Следующим подходом к корректировке ставки дисконта в соответствии с уровнем инвестиционного риска является метод расчета ставки дисконта как средневзвешенной цены (стоимости) капитала (WACC – weighted average cost of capital). Учитывая размер собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала с учетом налогообложения определяется следующим образом:

где g c – доля собственного капитала;

g з – доля заемного капитала;

r c – требуемая норма доходности акций предприятия;

r з - ставка процента по займу.

При этом существует два варианта к определению долей собственного и заемного капитала. Первый вариант предусматривает установление данных долей инвестиционного проекта в соответствии с их значением в общей структуре капитала предприятия. В этом случае в ставке дисконта отразится риск всего предприятия, а не риск, связанный непосредственно с инвестиционным проектом. Следует отметить, что данный вариант ориентирован на предприятия, которые стремятся поддерживать структуру финансирования инвестиционных проектов в соответствии со структурой общего финансирования своей деятельности, тем самым усредняя риски различных проектов. Недостатком такого подхода, как и в общем метода WACC является отрицание изменчивости структуры финансирования проекта в процессе его внедрения, а также отождествление общего риска деятельности предприятия с инвестиционными рисками проекта.

Во втором варианте в расчете используется структура капитала инвестиционного проекта. Кроме того, при данном варианте рассчитываются переменные по шагам дисконтные ставки в соответствии с действительной структурой финансирования на каждом этапе инвестиционного проекта.

Методы анализа чувствительности направлены на анализ уязвимости результатов инвестиционного проекта к потенциальным ухудшениям его параметров.

Следующим методом из группы методов оценки чувствительности можно отнести метод, в соответствии с которым происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной (фактора), входящих в расчет критериального или результирующего показателя – только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, чистого дисконтированного дохода или внутренняя норма доходности). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент. Такое отношение еще называют эластичностью изменения показателя. На основании экспертного ранжирования переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, низкая) и экспертной оценки достоверности прогноза значений строится «матрица чувствительности». Необходимо отметить, данный метод не смотря на то, что лишь частично описывает уровень инвестиционного риска (с точки зрения уязвимости объекта к негативному изменению условий реализации проекта), дает возможность выявить наиболее существенные и опасные инвестиционные риски, которые могут привести к значительным негативным последствиям.

Метод предельных значений представляет собой способ оценки инвестиционных рисков с точки зрения их пороговых значений, а именно, таких значений, при которых значение критериального показателя эффективности инвестиционного проекта обращается в ноль.

В международной и отечественной практике широко используется анализ точки безубыточности , позволяющий проводить грубую оценку рисков проекта, а именно, изменение прибыли проекта в зависимости от изменения объемов реализации. Однако, являясь работающим методом при анализе чувствительности к рискам в текущей деятельности предприятия, данный метод имеет свои ограничения в приложении к инвестиционному проекту. В частности, такая форма расчетов более корректна для оценки уязвимости результатов проекта в разрезе каждого периода. При расчете же в общем за весь срок реализации проекта, возникает необходимость в применении фиксированных цен на протяжении всего срока реализации проекта, а также переменных затрат, что в значительной степени ограничивает ценность расчетов. Предельные значения также определяются по наиболее важным параметрам проекта. По своей сущности задача метода предельных значений является обратной задаче метода оценки чувствительности инвестиционного проекта. Как один, так и второй методы, не учитывают имеющейся информации о том, в каких пределах могут изменяться объемы производства, цены и другие параметры проекта на предприятии.

Недостаток однофакторности и, следовательно, неучета связи между отдельными инвестиционными рисками (степени их коррелированности или взаимовлияния) преодолевается с помощью метода сценарного анализа (Scenario analysis), представляющий собой развитие методики анализа чувствительности с одновременным изменением всех основных переменных критериального показателя эффективности инвестиционного проекта. Важной его особенностью является учет взаимосвязей отклонений основных переменных. При этом, изменение параметров проекта (построение сценариев) может осуществляться в зависимости от воздействия каких – либо экзогенных для проекта рисковых факторов (изменение конъюнктуры рынка, уровня инфляции, деловой активности в Украине или в странах – импортерах продукции предприятия), либо путем составления нескольких общих сценариев значений параметров проекта (например, пессимистического, реалистического и оптимистического). Однако в последнем случае в значительной мере теряется возможность в учете совместного изменения нескольких параметров проекта, так как изначально отсутствует посылка в их зависимости от какого-либо общего фактора инвестиционного риска.

Метод построения «дерева решений» , с одной стороны, позволяет учесть инвестиционный риск, с другой стороны, позволяет учесть возможную альтернативу действий в процессе реализации инвестиционного проекта как реакцию на те или иные значительные рисковые события, способные изменить его ход внедрения, что является преимуществом данного подхода в сравнении с другими методами. Общей чертой данного подхода с предыдущим является рассмотрение реализации инвестиционного проекта по нескольким возможным сценариям. Однако в случае с методом построения «дерева решений» такой подход можно назвать «активным». Преимуществом «дерева решений» является наглядность результатов и процесса оценки, а недостатком – его техническая сложность при больших размерах «дерева».

Обобщая методы учета инвестиционных рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта на предприятии с помощью многосценарного подхода , необходимо остановиться на вопросе способов агрегирования сценариев или интегрирования. В случае, если возможность реализации того или иного сценария описывается вероятностью (вероятностной моделью), наиболее распространенным способ их агрегирования является использование критерия математического ожидания:

где Э ож – ожидаемый интегральный эффект инвестиционного проекта;

Э i – интегральный эффект при i-м сценарии;

р i – вероятность реализации i-сценария.

На основании данной информации можно также определить относительный показатель:

, ,

где У – математическое ожидание неэффективности инвестиционного проекта;

j – сценарии, при который ожидаемый эффект от инвестиционного проекта отрицательный;

РН – вероятность неэффективности инвестиционного проекта.

Для учета отношения к риску руководства предприятия, предлагается также использовать критерий П. Массе (частным случаем которого является критерий математического ожидания):

,

где φ – показатель, отражающий отношение к риску лица, принимающего решение.

При этом, положительные значения φ принимаются в том случае, если руководство оценивает случайное уменьшение эффекта от инвестиционного проекта выше, чем такое же по величине его увеличение (т.е. при несклонности к риску). Отрицательные значения - при обратной ситуации.